中央銀行18日召開第四季理監事會，決議政策利率「連七凍」，且選擇性信用管制措施未鬆綁，並宣布明年起不動產貸款總量將回歸各銀行內部控管。表面看來，政策基調延續既有路徑「緊中帶鬆」，央行看似老神在在，但市場一直關注的是，央行在全球貨幣政策轉折點上，後續利率政策能否維持餘裕。

首先，美國聯準會已連續啟動降息，全球主要央行政策走向開始分歧；其次，總裁楊金龍多次強調，貨幣政策須綜合考量通膨、主要央行政策與國內金融穩定。在外部環境轉向寬鬆之際，台灣央行卻難以單純跟進。事實上，央行房市措施才奏效，且經濟成長前景仍佳，只要央行房市管制沒退場，央行應該都難有降息理由。

從外部條件來看，美國12月如市場預期降息1碼，全球資金環境逐步轉鬆。我國央行此輪維持按兵不動，並非單純「不急著降」，而是降與不降的成本其實正在拉近。若過早降息，勢必擴大利差、加重外資流出與匯率波動壓力；但若長時間凍息，又可能在全球資金成本下滑後，使國內利率相對偏高，進而影響企業投資與內需修復。

楊金龍第四季會後談話中直言，目前通膨雖已趨緩，但仍需觀察服務類價格與租金走勢，尚不足以構成明確降息條件；經濟成長方面，今年經濟成長可望站上7％，明年仍有3％以上的水準，顯示景氣尚具韌性。這意味著，央行在基本面上「沒有非降不可的急迫性」，但市場卻緊盯著何時有降息可能。

而最主要原因，其實就是利率政策與房市管制高度糾結。央行過去七度選擇性信用管制，房市交易量明顯降溫，但楊金龍坦言，政策成效「尚不算滿意」。11月不動產貸款占總放款比率仍達36.7％，還是高於央行心中的合理區間，顯示銀行信用資源仍過度集中不動產部門，結構性問題尚未解決。

房市管制基本上已成為近期央行貨幣政策的重要「替代工具」。換言之，在利率難以頻繁調整的情況下，選擇性信用管制被賦予承擔金融穩定的角色，短期內難以輕易退場。即便此次改以銀行內部控管取代部分行政限制，政策目標仍在於壓抑不動產信用擴張，而非放手讓市場自行調整。也因此，央行在利率決策上始終處於被動位置，一旦全面放鬆資金價格，最先受惠的恐怕仍是房地產，而非實體投資與產業升級。

在此背景下，央行此次宣布，明年起銀行不動產貸款總量回歸各銀行內部控管，被解讀為在不放鬆政策目標下，試圖提高管制彈性。換言之，央行並未退場，而是將管控責任部分下放至銀行體系，以避免過度行政干預，同時保留政策調整空間。

若此時貿然降息，等同在房市信用尚未完全修正前，先行放鬆整體資金環境，恐抵銷過去一年的政策效果；但關鍵在於日後若長期凍息，又可能被市場解讀為對全球景氣循環反應過慢。

銀行業者觀察指出，央行現階段的真正政策重心，已非單純壓抑房價，而是重新校正信用資源配置方向。在不動產放款比率仍居高不下的情況下，即便未來對自住需求有所微調，也不代表政策鬆綁，更不可能全面退場。房市，仍是央行最難處理、卻又無法迴避的核心風險。

整體來看，央行利率政策的關鍵，重點不是「何時降息」，而在「如何承受不降的副作用」。若明年美國降息步伐加快，台美利差擴大，央行勢必得在匯率穩定與利率自主間尋找平衡；但若過早跟進，又可能讓尚未完全消化的不動產信用風險重新累積。進退之間的帶來結構性困境，其實才是央行反覆觀望的真正原因。

資料來源: yahoo